作者 2018-03-06 胡珉 乐思门咨询     我是京东的忠实用户，也一直是京东供应链管理的好奇者。 京东（JD.com, Inc.，NASDAQ: JD）于2018年3月2日，发布了其2017年年报及2017年第四季度的财报。我抽空总结了些我关心的数据，基本财务及供应链表现。 图1：2017年Q4的净收入比Q3有明显上升。 纵观历史数据曲线，该值一直近乎是波浪上升，且每年Q4都是峰值，有“双十一”嘛，这就容易理解了。净收入中，直营（线上直销）占净收入合计的比例，一直比较稳定，从京东公布的数据看，其自营业务占（净收入）比，一直保持在92%，见下表。 另外，有关年报中的盈利还是亏损的争论，之前曾有很多文章分析讨论。而这次，即使按照更严格的《美国通用会准则》之计算口径，2017年盈利虽然不多，1.2个小目标（1.2亿人民币）；但是，第一次实现全年盈利，可喜可贺！ Q4季报，如同去年Q3，不再通报客户订单数了，我猜想，日后也不会公布了。可能的原因是，网络零售的季度订单虽然可以通报，但由于消费者退单多的特点，日后还得调整回来；这种退单，按照SOX法案要求，是应该及时通报的（参见我之前写的文章《CPSM知识点 | 从美国SEC对阿里巴巴的调查谈表外交易》）。所以，不愿意惹麻烦？而对于分析者来说，这就不容易测算客单价和平均每单毛利，稍微遗憾。 图2： 2017年Q4的交付成本占（净收入）比为7.2%，比Q3的7.6%有明显下降，是最近几年来第二好的表现！ 请注意：上周五京东一公布财报，就见有的同行、还是某企业的高管，大谈京东Q4的物流成本大幅上涨，并引用了京东年报自己说的：“Fulfillment Expenses. Fulfillment expenses, whichprimarily include procurement, warehousing, delivery, customer service andpayment processing expenses, increased by 45.7% to RMB8.0 billion (US$1.2billion) in the fourth quarter of 2017 from RMB5.5 billion in the fourthquarter of 2016.”如果仅说这句，即2017年Q4的交付成本（FulfillmentExpenses）比2016年同期，是上涨了45.7%。但是，怎么不算销售额也大幅上涨了呢？专业的对比方法，应该是考虑交付成本与净收入的比值，才能比较物流成本管理的好坏！开1,000个海鲜摊儿的物流成本，不好跟开一个摊儿的比，不是同样的道理嘛。 说是无意的吧，好像忒不专业；而说是有意的吧，也忒XX了。如果认真看，年报上那句话的后面一句，就对比了百分比。脑海里瞬间就蹦出了一堆成语？ 需要指出： 1）这次京东年报对2016年Q4的交付成本，用的是55亿人民币；而我们上述分析时，引用的同期数据，是摘自2017年3月京东发布的2016年财报上的，为62亿人民币。很明显，数据有调整。京东方面未给出正式的解释。我的判断是，去年京东物流作为内部单独核算的板块后，把之前的做3PL业务（京东物流的同学好像叫“开放业务）成本剔除了？ 2）上述所引用的京东年报对交付成本的定义是：主要包括采购、仓储、送达、客服和付款处理费用。亚马逊2017年的交付成本与净收入的比值为14.2%，亚马逊与京东的交付成本（仅是双方财报中的fulfillment cost啊）对比，如下图。具体解释，可参见我之前的对比文章（《老胡杂谈 | 京东与亚马逊，供应链关键数据对比》）。 而且，亚马逊对Fulfillment cost的定义，与京东的定义还有些差别。因为在亚马逊财报中，除了fulfillment cost，还有很多物流类成本隐含在销售成本（Cost of Sales）中。不信？请看他们2017年年报第27页有关Cost of Sales的定义：Cost of sales primarily consists of the purchase price of consumer products, digital media content costs where we record revenue gross, including video and music, packaging supplies, sortation and delivery center and related equipment costs, and inbound and outbound shipping costs, including where we are the transportation service provider。看见我标红色的、那些熟悉而可爱的物流类成本了吗？ 而传统的Fulfillment cost，亚马逊是这么定义的：Fulfillment costs primarily consist of those costs incurred in operating and staffing our North America and International fulfillment centers, customer service centers, and physical stores and payment processing costs。Staffing，指的是人员配置方面，反正，美国再先进，我接触过那么多老美，还未听说哪个美国公司的人事部管仓储的机器人的！呵呵，看见两公司的口径差别了吧（待日后详文揭秘）。 图3：看看营运资金中的库存和应付账款的表现，2017年Q4，不论是应付账款天数，还是库存天数，都比Q3有了大幅下降，不错。同时也应注意到，几乎每年Q4的这俩指标，都会下降的。为什么呢？自己想吧。 总体上，京东的这两指标都在缓慢上升，应该注意控制了。特别期待京东物流Y事业部的自动补货系统，能更好地帮采销的同学；而采销的同学也得在日常运作中的库存控制上，下功夫。 最后一个我关注的领域是：京东这次年报提及的物流中心为485个，比Q3之后的一些专业研讨会上分享的500个，开始有少许缩减。而仓储面积从Q3的900万平米，上升到这次公布的1,000万平米；国内最大的物流地产商，普洛斯的仓储面积为2,800万平米。上表：对比了京东从2014年到2017年的关键数据，如上。其中给出了，根据此次年报对2016年数据的调整，和之前未调整数据的分别计算。毛利率基本在13%~14%，年度的交付成本（与净收入）占比控制得很不错了。库存和应付账款天数逐渐地不好。没太关心应收账款，京东说，数值里绝大部分款项是京东金融（白条）的，大致是14/16这样的比例。但没说，京东金融的应收账款，主要是源自消费者方面的，还是大客户采购的，或是，融资给供应商的？这点吧，我一直未想明白。如有融资给供应商的，就挺那个的了，那么长的应付账款天数，再“贷款“给供应商，还收利息？小伙伴的船啊，说......让我们荡起双桨...... 还是要唠叨一下：京东在财报上公布的DPO计算方法：Accounts payable turnover days are the quotient of average accounts payable over five quarter ends to total cost of revenues for the last twelve months and then multiplied by 360 days。即，最近5个季度的季末应付账款余额的平均值，除以最近12个月的销售成本（COGS），再乘以360天。我们在分析时未采用这种算法！较长期（如一年）的平均，不易看出企业短期的变化。